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日本为何未出现债务危机

日本为何未出现债务危机 传统观点认为债务危机只发生在发展中国家,但由于金融危机的系统性影响,近年来许多发达国家也难以幸免于债务危机的侵袭,欧洲主权债务危机,中东债务危机和美债危机等重磅事件轮番上演,由国家主权信用背书的资产走下神坛沦为风险资产。 早在
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日本为何未出现债务危机 传统观点认为债务危机只发生在发展中国家,但由于金融危机的系统性影响,近年来许多发达国家也难以幸免于债务危机的侵袭,欧洲主权债务危机,中东债务危机和美债危机等重磅事件轮番上演,由国家主权信用背书的资产走下神坛沦为风险资产。
  早在 2008年10月,全球金融风暴初期,北欧小国冰岛的主权债务问题就已广为人知,后来波及范围更大的欧债危机则是美国次贷危机所引发的国际金融危机的延续与深化。在2009年,欧元区的财政赤字占GDP 的6%,一般政府债务总额占GDP的 80%,PIIGS 国家(葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊和西班牙)的公共财政赤字分别占GDP的10%、5%、14%、15%和11%,一般政府债务总额 GDP的84%、113%、62%、127%和 53%,国家主权信用风险持续累积。
  2009年10月初,希腊政府突然宣布预计本年政府财政赤字和公共债务占GDP比重将调升至12.7%和113%,远超欧盟规定的红线,随后,世界三大信用评级机构惠誉、标普和穆迪相继下调希腊信用评级至垃圾级的BB+,引发希腊主权信用危机,这使得希腊政府融资成本上升、融资难度加大,最终导致希腊主权债务危机全面爆发。欧元区复杂的内部协调机制又使得援救希腊的计划姗姗来迟,直到2010年5月,欧盟与国际货币基金组织IMF才联袂推出7500亿欧元的三年期希腊援助计划。这期间危机持续恶化,由于欧洲内部债务债权链条错综复杂,单一国家的债务违约会迅速扩散成欧洲范围内的系统性风险并导致投资者对区内各国的信用水平丧失信心,所以希腊债务危机逐渐蔓延并传导至其他国家,葡萄牙、西班牙、爱尔兰、意大利等国的财政问题纷至沓来,例如西班牙财政部当时指出2010年整体公共预算赤字恐将占GDP的9.8%。欧元大幅下跌,欧洲股市重挫,这使得整个欧元区面对成立以来最严峻的考验,财政状况相对稳健的德国与法国也受拖累,德国当时预计 2010 年预算赤字将提升至 GDP的5.5%。值得一提的是,2001年希腊为达到《马斯特里赫特条约》规定的进入欧元区的标准,与高盛集团签订货币掉期交易等一系列金融衍生品协议,将财政赤字率由真实的 5.2%技术性地降为 1.5%。无独有偶,葡萄牙、意大利、西班牙,甚至德国也涉嫌赤字率“美化”问题,当年这些欧洲国家对财政赤字情况的隐瞒,只是通过粉饰手段延缓了危机的爆发,为今日的严重后果埋下祸根。
  以2009年10月希腊债务危机为开端的欧洲主权债务危机的发生并不是偶然现象,除去国际大环境原因,欧债危机爆发的自身必然性原因有三:第一,欧元升值。欧元诞生于1999年,最初与美元比价为 1.18(1999年1月4日),在 2008 年7月15 日升至历史最高值 1.60此后下跌,到 2009年9月仍高达1.50,这吸引了世界投资者购买欧洲债券,欧洲各国政府当局一直以来面临非常低的融资成本,一度大规模举债,在危机爆发前早已债台高筑。第二,无独立币权,无统一财权。根据欧盟合约,欧元区拥有统一的货币政策,但无统一的财政政策,在危机来临时,欧洲成员国不能独立贬值本币以刺激出口提振经济,只能诉诸于财政政策,即更大规模的举债,因为欧元区国家的货币独立发行权被剥夺,各国没有独立的货币当局可以运用包括央行资产负债表在内的各种政策工具来实施货币宽松政策。欧央行的宪章也规定欧央行不能直接购买欧元区各国的国债,这使得欧央行在危机来临时,不能及时履行最后贷款人(Lender of Last Resort)职责以进行危机应对,爆发债务危机的风险进一步上升。因此,欧元区国家的国债从通常意义上的无风险资产变成了风险资产并遭到抛售,无法得到和美国、本文由毕业论文网http://www.lw54.com收集整理日本和中国的国债一样同等的国际市场认同。第三,人口结构。欧洲人口老龄化严重同时市民对福利政策极其依赖,导致长期以来结构性的经济增速低迷,财政扩张空间十分有限。第四,内部国家间失衡。在危机爆发前,边缘国家 “欧猪五国” 持续背负巨额经常账户逆差,它们的消费和福利水平居高不下,“核心国家”德、芬、丹、比、奥等却始终拥有经常账户顺差,久而久之,形成了“核心国家”生产、“边缘国家”消费的格局,边缘国家需要不断地从国际金融市场举借外债来平衡经常账户逆差,而它们并没有永续不断的偿付能力,这就形成了国际收支危机爆发的隐患。
  日本为何未出现债务危机
  债务危机的产生与政府负债高企有关,但政府负债率高不是债务危机发生的充分条件,一个明显的例子就是日本。 2010年以来,多个欧洲发达国家爆发了政府债务危机,政府债务情况最严重的日本却独善其身,日本2015年政府部 门的债务与GDP之比为237%,甚至高于危机前希腊的143%,从政府净债务率来看,2014年底日本以149%的高水平居G7国家之首而第二位的美国的净债务率只有84%,但是日本并没有发生债务危机,这就成为经济学界需要破解的一个“谜”。
  日本的政府净债务率之所以奇高,是因为政府债务增速远超 GDP增速和政府所持金融资产增速之和。1997~2014年,日本广义政府负债年均增速为4.81%,而GDP的年均增速是-0.27%,广义政府所持金融资产的年均增速是2.64%。在 20世纪90年代日本的房地产和股票市场泡沫破灭后,日本经济陷入近20年的低迷,因此日本政府当局持续推进积极的财政和货币政策,导致政府债务规模、政府净债务率和财政赤字的持续上行,各种债务风险指标频发警报信号,但为何日本始终没有爆发政府债务危机?我们总结了如下理由:
  1.极低的发债成本。2013年之前多年的通缩压力使得利率维持在0值附近,2016年3月底日本央行基准利率为-0.1%,10年期国债收益率为-0.05%。日本国民投资国债的偏好较强,国债的95%由本国持有(包括本国企业和个人),多数企业视国债为核心资产,所以当违约风险暴露时,只要不发生极端的偿债困难,不太可能出现国内投资者集体抛售潮的现象。长期以来,日本央行厉行宽松货币政策,在不景气的经济和低迷的资金需求下,充足的流动性进一步压低了利率,大幅降低政府的发债成本,政府债务通过展期等形式不断延续。2014年12月穆迪将日本主权债务评级从Aa3下调降至A1时,之所以没有更进一步降低其信用等级,正是因为考虑到日本政府较低的国债利率。
  2.日本政府持有高额海外资产。日本是对外净债权国并拥有高额外汇储备,其海外资产约占总债务规模的 25%,为全球最大的海外资产持有国。近三十年以来,日本的经常账户常年盈余,截至 2016 年 3 月,日本官方储备资产为 12621 亿美元。政府可在危机预警时调回海外资产,这为投资者提供了强力信用保证。2012年 2 月,标普保持日本政府债务的评级为“AA-”时,理由之一正是日本政府拥有高额海外资产。
  3.日本央行与金融机构的作用。虽然日本央行不被允许在一级市场买进政府证券,但它可以通过在二级市场上买进政府债券的途径投放货币,将“铸币税收益”上缴国库,从而为日本政府融通资金。拥有独立实施货币政策的央行是日本和希腊的重要区别,希腊的央行不能发行货币。拥有深受政府影响的央行则是日本与美国的重要区别,美国央行独立于政府,美国央行为政府纾解债务困境的作用要小于日本。日本实行政府主导的市场经济体制,即“东亚模式”,政府可以广泛调用财政政策、货币政策和产业政策,统筹规划共同影响经济。此外,日本政府与本国大金融机构联系紧密,所以即便国债利率低,日本金融机构也坚持买进日本政府债务,为政府提供低成本长期融资安排。
  4.日元的国际储备货币地位。为了增加日元储备,各国央行需要持有日本政府证券,这是日本与希腊的另一重要区别,希腊是欧元区国家,当各国央行要增持欧元储备时,德国或法国的政府证券是首选,希腊很难融入外国央行的资金。2012年2月,标普维持日本政府债务评级为“AA-”时的原因之一即日元是国际储备货币。
  5.日本拥有世界一流的高端制造业,且政府债务多用于投资基础建设等能够产生投资收益的项目,不同于产业空心化的希腊等国,后者的债务多用于福利支出。具有强大竞争力的实体经济为日本债务构成托底支撑。 转载请注明来源。原文地址:http://www.lw54.com/html/Debt/20160923/6360531.html   

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